剥离业绩不佳子公司，广泛布局用户侧能源管理

　　安科瑞(300286)
　　事件：公司公布 2015 年年报，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 8.36%，归母净利润 6,412.41 万，同比下降 10.16%， EPS0.46，经营活动产生的现金流量净额 8,374.13 万；2016 年度第一季度业绩预告：归母净利润 1406.44-1687.73 万元，同比上升 0%~20%；2015 年利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利 2 元（含税）。
　　全年业绩下滑主要受子公司业绩拖累：公司 2015 年度第四季度实现营业收入 8,738.66 万元，同比增长 17.65%，归母净利润 985.22 万元，同比下降 33.45%。净利润下降较多主要系控股子公司“ 嘉塘电子”并表后业绩下滑及造成商誉减值所致；
　　分业务方面，公司 2015 年电力监控产品实现 1.33 亿元（ 4.22%），收入占比43.2%，基于全国电能表市场相对稳定，公司该业务稳中有升；公司电能管理产品实现收入 8,604.01 万元（ 24.79%），收入占比 28.01%；电气安全产品实现收入 3,020.97 万元（ 65.83%），收入占比 10.13%，以上两项业务增长突出，占比稳定，是支撑公司收入增长的重要因素，两项业务下游面向客户主要集中于用户侧，未来发展空间会更加广阔。然而公司 2015 年 LED 照明产品仅实现收入 2,143.40 万元，同比下降 44.54%，主要是子公司“ 嘉塘电子”订单减少所致。
　　公司 2015 年销售费用率为 16.79%，同比下降 0.87 个 pct；管理费用率为19.00%，同比下降 0.80 个 pct；财务费用率-1.88%，同比上升 0.98 个 pct，财务费用率有所增长主要系本期利息收入减少所致。公司毛利率 57.10%，同比下降 1.17 个 pct，但仍维持较高毛利水平。
　　剥离 LED 业务，着力发展需求侧能源管理： 2016 年 1 月，公司公告将持有的嘉塘电子 60%股权以 648 万元价格转让，嘉塘电子主营以 LED 为光源的照明产品。公司 2013 年底收购嘉塘电子后效果低于预期，其 2015 年业绩下滑明显，且 LED 业务毛利率逐年降低，公司决策剥离该部分业务，并将经营重点聚焦合同能源综合管理，从用户侧需求入手，积极推进元器件产品至子系统解决方案的延伸(“硬件”向”硬件 软件”转变)，实现打造企业能源管理平台的目标；据我们估算，若排除 LED 业务影响，公司电力监控、电能管理、电气安全产品 2015 年收入同比增长 16.3%，我们预计 2016 年公司将保持该增势不减。
　　互联网 智慧能源意见颁布，释放用户侧节能与服务空间。 发改委、能源局和工信部等部委联合发布互联网 智慧能源发展指导意见，描绘了能源互联网发展的蓝图。根据指导意见描述，我国能源的生产会更多需要新能源的力量，需求侧管理、用户侧节能都是重点，同时我国能源的消费方式以及交易和销售方式也都将改变；公司经过多年积累，公告称其面向 2 万平米以上大型建筑，包括医院、学校、工业企业的能源管理平台产品（子系统或整体平台）已安装于 1500 余家客户（主要需求来自电气火灾、分项计量等模块），其中的客户也不断有软件升级需求，运维需求，公司品牌实力被广泛用户认可，节能效果落到实处；公司 2015 年 3 月与武汉神库科技签署战略合作框架协议，双方融合云计算、大数据处理、信息安全的优势资源，共同推进能源互联网行业领域平台化工作，面对未来可充分开发的用户侧市场，公司已有成功心得。
　　持续增加创新销售模式： 公司营销中心积极调整销售模式，目前在采用经销与直销相结合的销售模式外，还采用了创新形式的网络销售模式。公司目前已通过经销与直销方式与多家知名电气成套厂商、节能技术公司、系统集成公司建立了长期稳定的合作关系，为高校、医院、物业等单位提供智能配电和节能管理、节能控制产品。此外，公司还通过网络销售的模式，借助网络平台，进行产品和应用的推广与宣传，促成订单的形成。
　　员工持股购买完成，员工利益与公司绑定： 公司公告称，已完成员工持股买入计划，合计买入 203.7 万股，成交均价 29.0 元/股，锁定期 1 年，员工利益与公司紧密耦合，我们对公司在 2016 年的业务发展有信心。
　　投资建议：我们认为公司对用户侧节能管理系统方面的推进成果值得肯定，并积极看好用户侧广阔市场，我们预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.60、 0.70、0.86 元；给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 31.4 元。
　　风险提示： 能源管理业务不及预期，政策及预期[安信证券股份有限公司

文章来源：股吧网